行业生命周期分析

2015 年后中国经济从需求驱动转向供给主导，行业竞争格局取代总量扩张成为超额收益的核心来源。传统估值方法难以捕捉周期位置变化，本研究基于长江证券、国联民生等机构的供给侧出清研究，构建 RCM 框架（Revenue · Capex · Margin），用三个维度系统刻画行业所处的生命周期阶段，并给出可操作的投资信号。

核心逻辑：需求（收入）与供给（Capex）的相对强弱，决定利润率的演变方向；龙头相对于行业的毛利率溢价，衡量竞争壁垒与定价权的形成程度。

Stage 01

成长赛道

收入高增，资本加速投入，毛利率尚未分化。各玩家争夺市场份额。

Stage 02

成长向洗牌

需求增速放缓，供给过剩初现，价格战苗头出现，落后产能开始承压。

Stage 03

行业洗牌

Capex 明显收缩，弱势企业退出，毛利率持续下行，行业集中度上升。

Stage 04

出清末期

供给端出清接近尾声，Capex 触底，收入增速企稳，毛利率率先回升。

Stage 05

龙头进阶

龙头凭借规模/品牌/渠道优势扩大毛利率领先，壁垒显现，α 机会最强。

Stage 06

稳态成熟

格局稳定，增速趋于行业均值，毛利率高位稳定，龙头溢价趋于常态。

普通型出清

代表：铜、铝

供需随周期温和波动，出清温和，毛利率改善幅度有限，格局改善较慢。

严格型出清

代表：白酒、工程机械、水泥

供给受产能/政策约束，出清彻底，毛利率大幅扩张，龙头护城河最深，α 机会最强。

成长型出清

代表：白色家电

在需求持续增长中完成出清，格局改善与收入增长同步，估值扩张持续时间较长。

激进型出清

代表：面板、光伏

供给扩张极为激进，价格战激烈，出清痛苦但速度快，边际改善弹性极大。

图一 · 毛利率差分 × Capex 增速（气泡 = ROIC）

X 轴 Capex 三年复合增速（%）：正值表示供给扩张，负值表示供给收缩
Y 轴毛利率三年差分（ppt）：正值表示盈利能力改善，负值表示恶化
气泡 ROIC（增量营收回报率）：新增资本带来的营收效率，越大越强
左下角（Capex↓ + 毛利↓）→ 洗牌/出清阶段；右上（Capex↑ + 毛利↑）→ 龙头进阶阶段
轨迹从左下向右上移动，是行业完成出清、进入进阶期的典型信号

图二 · 营收增速分位 × Capex 增速分位（截面百分位）

X 轴当期 Capex 增速在全部行业中的百分位（0–100）
Y 轴当期营收增速在全部行业中的百分位（0–100）
右上角（双高）→ 供需两旺的成长赛道；左下角（双低）→ 出清末期或衰退行业
右下角（高Capex + 低收入）→ 供给过剩、价格压力大；左上角（低Capex + 高收入）→ 格局已好、毛利修复中
此图排除绝对量，聚焦横向相对比较，适合判断"这个行业此时在全市场中所处位置"

图三 · 三年毛利率均值 × 三年营收增速（气泡 = 龙头优势）

X 轴三年复合营收增速（%）：代表需求景气度
Y 轴三年毛利率几何均值（%）：代表行业盈利水平
气泡龙头毛利率优势（龙头毛利率 − 行业均值）：越大说明护城河越深
轨迹向右上扩展 + 气泡变大 → 严格型出清完成后的典型信号（如白酒 2015→2025）
高毛利率但增速停滞（轨迹向左移动）→ 行业进入稳态成熟，成长性减弱

系统对每个行业、每个季度，基于以下信号自动打分并分类：

R_pct（营收增速截面分位）× C_pct（Capex 增速截面分位）确定主象限
ΔM（3年毛利率变化）区分利润率方向（改善 / 稳定 / 恶化）
Capex/DA 比值（仅半年报/年报可用）：< 1.0 为出清见底强信号，1.0–1.5 为投资收缩区，> 1.5 为扩张期
ROIC（增量营收回报率）：严重为负（< -20%）为出清确认信号
历史阶段记忆：过去 20 期内是否经历过 S4 出清，用于区分 S1（新兴赛道）与 S5（出清后复苏）

分类优先级（P1→P6）：强出清信号 → 高R+高C象限 → 低R+高C → 低R+低C → 高R+低C → 中间过渡区。
为避免早报户偏差（如白酒 Q4 年报仅有少数公司报出），展示的"当前阶段"使用最近报告数据完整的季度（Q3 或 Q4，并排除分位数异常突变的报告期）。

S1·成长赛道 S2·洗牌前期 S3·行业洗牌 S4·出清末期 S5·龙头进阶 S6·稳态成熟

三张图中的点和连线均按时间渐变着色：蓝色（早期）→ 青绿（中期）→ 琥珀（近期）。最新一期数据点以菱形（◆）标注。沿时间轴观察轨迹方向，可直观判断行业所处阶段及演变趋势。

左侧行业树中，每个三级行业名称前的小圆点颜色对应其当前生命周期阶段，可快速浏览行业格局分布。

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研究说明 · RCM 行业生命周期框架